隨著美國(guó)兩黨在債務(wù)上限問(wèn)題上持續(xù)激烈博弈，概率極小的違約風(fēng)險(xiǎn)也足以讓市場(chǎng)心驚膽戰(zhàn)。

【資料圖】

在上周債務(wù)上限談判被推遲后，5月16日美國(guó)總統(tǒng)拜登將再度與國(guó)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)人會(huì)面，討論提高美國(guó)債務(wù)上限和避免災(zāi)難性違約的計(jì)劃。

好消息是，美國(guó)財(cái)長(zhǎng)耶倫上周末釋放了樂(lè)觀信號(hào)。5月13日耶倫表示，拜登政府和國(guó)會(huì)共和黨人正在取得進(jìn)展，相信最終能談出一份協(xié)議來(lái)。

但需要警惕的是，目前美國(guó)兩黨才剛剛“坐下來(lái)認(rèn)真談”，本周就迅速取得突破性進(jìn)展難度不小，債務(wù)上限談判可能會(huì)拖到最后一刻才能達(dá)成協(xié)議。如果拜登和國(guó)會(huì)領(lǐng)袖們16日無(wú)法取得突破性進(jìn)展，這場(chǎng)危機(jī)就將逼近最后的“X日”。拜登計(jì)劃17日前往日本參加G7領(lǐng)導(dǎo)人峰會(huì)，本周末將訪(fǎng)問(wèn)巴布亞新幾內(nèi)亞，并舉行美國(guó)-大洋洲國(guó)家峰會(huì)。

隨著美國(guó)兩黨在美國(guó)債務(wù)違約懸崖邊激烈博弈，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩或“在劫難逃”。

圖片來(lái)源：視覺(jué)中國(guó)

債務(wù)上限問(wèn)題的本質(zhì)是兩黨之爭(zhēng)。幾十年來(lái)，這種邊緣政策一直是美國(guó)政治的一部分，但自2010年以來(lái)共和黨的財(cái)政鷹派掌權(quán)后，這種策略的使用愈演愈烈。

早在今年1月，美國(guó)就已觸及31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限，彼時(shí)美國(guó)財(cái)政部啟動(dòng)非常規(guī)舉措維持政府運(yùn)營(yíng)，避免出現(xiàn)債務(wù)違約。但使用非常規(guī)措施只能幫助財(cái)政部暫時(shí)性地繼續(xù)借款，總有一天，現(xiàn)金和非常規(guī)措施將耗盡，迎來(lái)所謂的“X日”。

嘉盛集團(tuán)資深分析師Fiona Cincotta對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美國(guó)債務(wù)上限僵局讓投資者越來(lái)越擔(dān)憂(yōu)。31.4萬(wàn)億美元的債務(wù)上限約等于2022年GDP排在中美兩國(guó)之后的11個(gè)國(guó)家GDP的總和，每年光利息支出就超過(guò)5000億美元。

今年與2011年相似之處在于，都是民主黨掌握白宮和參議院多數(shù)，而且都是由共和黨控制眾議院。2011年夏天是美國(guó)離債務(wù)違約最近的一次，最終以?shī)W巴馬同意削減公共支出，換來(lái)了國(guó)會(huì)在8月初批準(zhǔn)提高債務(wù)上限。

即使2011年美國(guó)沒(méi)有陷入實(shí)質(zhì)性違約，但依舊造成了巨大沖擊。Cincotta表示，當(dāng)時(shí)潛在的違約風(fēng)險(xiǎn)讓美國(guó)的主權(quán)信用等級(jí)歷史上第一次遭到下調(diào)，并導(dǎo)致了市場(chǎng)波動(dòng)率快速升高。標(biāo)普500指數(shù)在2011年7月中旬-8月初下跌近10%，黃金拉升13%，美元指數(shù)回撤3%。

12年之后，當(dāng)時(shí)的副總統(tǒng)拜登現(xiàn)在成了總統(tǒng)，即將面臨相同的挑戰(zhàn)。但如今美國(guó)的財(cái)政狀況客觀上其實(shí)已經(jīng)變得更糟，美國(guó)政府的舉債規(guī)模已經(jīng)從2011年的15萬(wàn)億美元激增到了今天的逾31萬(wàn)億美元，聯(lián)邦債務(wù)總額占GDP的比例也已一路激增至近120%。美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室（CBO）預(yù)測(cè)，10年后這一比例將進(jìn)一步升至132%。

隨著美國(guó)債務(wù)上限“X日”一步步逼近，金融市場(chǎng)動(dòng)蕩或“在劫難逃”。

耶倫警告稱(chēng)，財(cái)政部最快將可能在6月1日耗盡現(xiàn)金，她將向國(guó)會(huì)通報(bào)財(cái)政部掌握的信息，隨著時(shí)間越來(lái)越接近，信息可能會(huì)愈發(fā)精確。根據(jù)美國(guó)財(cái)政部5月12日披露的文件，截至5月10日，用來(lái)支付政府賬單的“特別措施”余額還剩880億美元，一周前這個(gè)數(shù)字為1100億美元。

此外，美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室12日警告稱(chēng)，如果不提高債務(wù)上限，美國(guó)在6月前兩周將面臨極大的違約風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)，如果財(cái)政部能夠在6月15日之前為政府運(yùn)作提供資金，那么即將到來(lái)的季度稅收收入和額外增加的非常規(guī)措施可能會(huì)讓政府至少在7月底之前繼續(xù)維持運(yùn)轉(zhuǎn)并支付所有賬單。

對(duì)此，國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者分析稱(chēng)，“X日”具體日期取決于美國(guó)特別措施余額和財(cái)政部現(xiàn)金。從財(cái)政部可用資金來(lái)看，美國(guó)債務(wù)上限“X日”最早可能出現(xiàn)在6月上半月。財(cái)政收入端，占比最高的個(gè)人所得稅收入增速明顯下降；支出端，疫情后社保、醫(yī)療等剛性支出占比大幅提高。資金端，美國(guó)財(cái)政部一般賬戶(hù)（TGA）金額顯著低于以往季節(jié)性表現(xiàn)?？紤]到6月上半月資金開(kāi)支較大，且有6000億美元債務(wù)到期，結(jié)合現(xiàn)有資金余額測(cè)算，財(cái)政最早可能在6月上半月面臨“入不敷出”的考驗(yàn)。

盡管美國(guó)未曾出現(xiàn)過(guò)實(shí)質(zhì)性違約，但債務(wù)上限危機(jī)通過(guò)影響市場(chǎng)預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)偏好、干擾流動(dòng)性、影響借貸成本等機(jī)制作用于實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)。趙偉表示，美國(guó)兩黨可能在臨近違約前幾日甚至僅提前若干小時(shí)達(dá)成協(xié)議，談判很可能會(huì)被拖延到“最后一刻”。雙方最終各有所讓步，同意提高或暫停執(zhí)行債務(wù)上限。在拖延到“最后一刻”的情景下，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)而言，經(jīng)濟(jì)預(yù)期和消費(fèi)者信心可能回落；黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)回報(bào)上升；股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)回落。

Cincotta對(duì)記者分析稱(chēng)，若最終導(dǎo)致債務(wù)違約，無(wú)疑將引發(fā)全球金融市場(chǎng)的巨震，美國(guó)的主權(quán)信用將遭遇重創(chuàng)。退一步來(lái)說(shuō)，如果能避免違約（大概率事件），但若圍繞債務(wù)上限的問(wèn)題一直久拖不決，美國(guó)民眾的醫(yī)保和福利、公務(wù)員的薪酬、軍隊(duì)的運(yùn)作、政府機(jī)構(gòu)的運(yùn)轉(zhuǎn)等都會(huì)受到波及，沖擊本就前景堪憂(yōu)的經(jīng)濟(jì)。預(yù)計(jì)債務(wù)上限的談判將會(huì)比較艱苦，最終大概率會(huì)達(dá)成一致，但過(guò)程可能一波三折，讓金融市場(chǎng)陷入動(dòng)蕩。

從歷史上看，美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)頻繁發(fā)生，2010年以來(lái)美國(guó)暫停債務(wù)上限8次，上調(diào)債務(wù)上限3次。近三十年來(lái)出現(xiàn)了三次影響較大的債務(wù)上限調(diào)整事件，分別是1996年克林頓政府停擺，2011年奧巴馬政府債務(wù)上限危機(jī)，2013年美國(guó)政府停擺。

在趙偉看來(lái)，這一次美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)“禍不單行”，出現(xiàn)了有別以往的新特征，市場(chǎng)擔(dān)憂(yōu)情緒更強(qiáng)。當(dāng)前美國(guó)債務(wù)壓力更高，銀行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)仍在擴(kuò)散，兩黨的分歧也更大。民主黨、共和黨圍繞是否削減政府開(kāi)支陷入博弈，使得談判遲遲未得到實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。金融市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始定價(jià)美國(guó)國(guó)債違約，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)水平創(chuàng)歷史新高，例如1年期、5年期主權(quán)信用違約互換（CDS）利差快速攀升，均超過(guò)往年高點(diǎn)。

值得警惕的是，債務(wù)上限危機(jī)可能加大銀行業(yè)沖擊，趙偉指出了三大風(fēng)險(xiǎn)：短期內(nèi)國(guó)債利率上升可能使銀行浮虧進(jìn)一步擴(kuò)大；銀行以國(guó)債作為抵押品向美聯(lián)儲(chǔ)借款，國(guó)債信用受質(zhì)疑可能使銀行業(yè)流動(dòng)性惡化；為尋求安全資產(chǎn)，投資人可能會(huì)從國(guó)債市場(chǎng)逃離，通過(guò)貨幣基金流入美聯(lián)儲(chǔ)隔夜逆回購(gòu)協(xié)議（ON RRP），加速銀行存款擠兌。

摩根大通CEO杰米·戴蒙（Jamie Dimon）表示，越接近債務(wù)違約，就越會(huì)出現(xiàn)恐慌，而恐慌情緒的市場(chǎng)表現(xiàn)就是美股的波動(dòng)和美國(guó)國(guó)債的動(dòng)蕩。隨著美債違約期限逼近，外部擔(dān)憂(yōu)情緒不斷加重，美國(guó)國(guó)會(huì)議員們預(yù)計(jì)將被迫作出應(yīng)對(duì)，因此他估計(jì)，美國(guó)將能夠避免出現(xiàn)最糟糕的違約情況。

隨著美國(guó)國(guó)會(huì)議員繼續(xù)在提高債務(wù)上限的問(wèn)題上爭(zhēng)論不休，黃金正越來(lái)越有吸引力，或成為短期最佳對(duì)沖工具。

加拿大皇家銀行資本市場(chǎng)（RBC Capital Markets）表示，如果美國(guó)持續(xù)找不到債務(wù)上限解決方案，短期可能會(huì)導(dǎo)致金價(jià)上漲?！凹词棺罱K達(dá)成協(xié)議，但隨著最后期限的臨近，我們也不能忽視日益增長(zhǎng)的金融焦慮。在這種情況下，黃金看起來(lái)是為數(shù)不多的可能吸引市場(chǎng)流動(dòng)性的候選資產(chǎn)之一。短期內(nèi)，我們認(rèn)為黃金看起來(lái)是最好的對(duì)沖工具?！?/p>

債務(wù)上限危機(jī)也將對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)政策產(chǎn)生影響。德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家蘆哲對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美國(guó)債務(wù)上限“X日”臨近、通脹延續(xù)下行、銀行業(yè)風(fēng)波持續(xù)料“合力”迫使美聯(lián)儲(chǔ)在6月暫停加息。隨著緊縮情緒與避險(xiǎn)情緒交織，短期市場(chǎng)波動(dòng)加大。

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