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我們首次覆蓋光纖環(huán)上市第一股：長盈通（688143.SH），給予“推薦”評級，主要理由如下：
光纖環(huán)“小巨人”；打通光纖環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈上下游。1）公司2010 年成立，專注于光纖環(huán)及特種光纖綜合解決方案的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，以光纖環(huán)繞制業(yè)務為起點，向產(chǎn)業(yè)鏈上下游延伸，打通“環(huán)-纖-膠-模塊-設備”一體化微型產(chǎn)業(yè)鏈，不斷豐富產(chǎn)品線，打造光纖環(huán)及特種光纖領域?qū)I(yè)化、精細化、特色化和新穎化產(chǎn)品和服務全流程解決方案的核心競爭力。2）2022 年12 月，公司于科創(chuàng)板上市募資凈額7.6 億元主要用于特種光纖光纜、光器件產(chǎn)能建設項目，進一步擴充產(chǎn)能。3）2023 年7 月，公司完成2023 年股權(quán)激勵計劃第一類限制性股票授予登記工作，彰顯長期發(fā)展信心。
盈利能力持續(xù)較強；募投擴產(chǎn)打開產(chǎn)能空間。1）2018～2022 年，公司營收由1.39 億元逐年增長至3.14 億元，CAGR=22.6%；歸母凈利潤由0.22 億元逐年增長至0.81 億元，CAGR=38.5%。2）2022 年，公司光纖環(huán)器件營收占比44.7%；特種光纖營收占比34.7%，為公司的核心產(chǎn)品，此外公司布局包括光纖環(huán)用膠粘劑、相關(guān)熱控材料在內(nèi)的新型材料，2022 年營收同比大幅增長78.2%，產(chǎn)品具備較強市場競爭力。3）公司各項業(yè)務產(chǎn)銷率保持在90%以上，募投項目擴產(chǎn)加大產(chǎn)能，此外未來隨著公司自產(chǎn)特種光纖應用的拓展、自產(chǎn)特種光纖、光纖環(huán)及相關(guān)產(chǎn)品的收入將進一步增長，盈利能力將進一步提升。
制導裝備產(chǎn)業(yè)鏈景氣上行；水聽器等新興領域空間可期。1）在慣性導航領域，光纖環(huán)的技術(shù)水平直接決定光纖陀螺的精度，根據(jù)公司招股書，光纖環(huán)成本約占光纖陀螺總成本36%，2024 年光纖陀螺市場規(guī)模可達257.7 億元，由此測算2024 年光纖環(huán)應用于光纖陀螺的市場規(guī)模超過90 億元。2）光纖水聽器需要在海水鹽霧腐蝕、水下高壓等惡劣環(huán)境下穩(wěn)定工作，關(guān)鍵部件是光纖繞制的水聽器敏感環(huán)，在一定程度上決定著整個系統(tǒng)的性能和使用壽命。公司光纖環(huán)器件產(chǎn)品包括水聽器敏感環(huán)，目前，我國部分沿海地區(qū)的“十四五”規(guī)劃中已經(jīng)提出了推進海洋立體觀測網(wǎng)建設目標，光纖水聽器可能在海底觀測網(wǎng)中得到大規(guī)模應用，進一步帶動公司相關(guān)產(chǎn)品需求。
投資建議：公司是國內(nèi)光纖陀螺核心器件光纖環(huán)及其綜合解決方案供應商，是國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，具備一體化微型產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)協(xié)同發(fā)展，具備較強成本控制能力和產(chǎn)業(yè)擴展能力，擁有穩(wěn)定可靠規(guī)?；a(chǎn)交付能力。我們預計公司2023~2025 年歸母凈利潤分別是1.01 億元、1.43 億元、1.90 億元，當前股價對應2023~2025 年P(guān)E 分別是38x/27x/20x。我們考慮到公司傳統(tǒng)業(yè)務的發(fā)展空間及新業(yè)務的加快布局，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示：項目建設不及預期、產(chǎn)品研發(fā)不及預期、下游需求不及預期等。
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