智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，中金發(fā)布研報(bào)稱，估計(jì)海底撈(06862)2H25翻臺同比基本持平，成本費(fèi)用優(yōu)化好于預(yù)期，整體盈利仍有韌性。此外建議關(guān)注新品牌潛力。維持跑贏行業(yè)評級，上調(diào)目標(biāo)價(jià)6%至17港元。

中金主要觀點(diǎn)如下：

(資料圖)

多項(xiàng)措施推動(dòng)同店改善，預(yù)計(jì)2H25翻臺環(huán)比提升、同比穩(wěn)定

2H25公司持續(xù)踐行“不一樣的海底撈”策略，以推動(dòng)同店改善，如打造場景化主題門店(截至10月底，全國已有夜宵場景門店超50家)和強(qiáng)化產(chǎn)品創(chuàng)新(所有門店已上線鮮切品類)?；仡櫹掳肽?，受益于基數(shù)回落和公司經(jīng)營調(diào)整舉措成效兌現(xiàn)，該行估計(jì)海底撈品牌翻臺率環(huán)比1H25提升、同比基本持平。此外估計(jì)H2客單價(jià)同比基本穩(wěn)定。

成本費(fèi)用優(yōu)化好于預(yù)期，整體盈利仍有韌性

雖然受部分原材料成本上升等因素影響，但該行仍預(yù)計(jì)環(huán)比有望提升；精細(xì)化管理效率提升有望帶動(dòng)H2員工成本環(huán)比下降；此外折攤費(fèi)用率下降趨勢延續(xù)。該行預(yù)計(jì)H2利潤率有望較H1低位明顯回升，公司指引長期良性可持續(xù)的利潤率約為10%。

優(yōu)化新品牌發(fā)展策略，關(guān)注后續(xù)潛力

公司不斷優(yōu)化新品牌發(fā)展策略，下半年在原“自下而上”提報(bào)基礎(chǔ)上新增總部管理人員“自上而下”提報(bào)方式(已開業(yè)如鮨壽司等)，且公司計(jì)劃1Q26系統(tǒng)評估新品牌情況并確定后續(xù)各品牌發(fā)展方向，該行認(rèn)為有望提升新品牌發(fā)展效率和優(yōu)化資源配置。目前已有一定體量的新品牌包括焰請烤肉鋪?zhàn)?預(yù)計(jì)25年新開80-90家)、舉高高自助小火鍋(截至10月底在二三線城市已布局20-30家門店)等。

盈利預(yù)測與估值

考慮成本費(fèi)用優(yōu)化超預(yù)期，上調(diào)25/26年歸母凈利潤6%/7%至40.1億元和47.1億元。當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)25/26年P(guān)/E　　19倍/16倍。維持跑贏行業(yè)評級。上調(diào)目標(biāo)價(jià)6%至17港元，對應(yīng)25/26年P(guān)/E 22倍/18倍，上行空間15%。

風(fēng)險(xiǎn)提醒：翻臺不及預(yù)期；開店低于預(yù)期或關(guān)店超預(yù)期；新品牌發(fā)展受阻。

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